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Comentario Trimestral Q1 2026 – Miraltabank
Presentamos el comentario trimestral (Q1 2026) de nuestros fondos Miralta Narval Europa y Miralta Sicav Sequoia. En este informe se repasan los principales acontecimientos del trimestre, marcado por el conflicto en Oriente Medio y la amenaza de cierre del Estrecho de Ormuz y cómo han influido en el comportamiento de los mercados y en el posicionamiento de las carteras.
Nuestro objetivo es seguir ofreciendo transparencia y claridad sobre la gestión que realizamos, compartiendo la evolución del trimestre y las perspectivas que se desprenden del análisis del equipo gestor.
📌 Si aún no has leído el comentario del trimestre anterior, puedes consultarlo aquí: [Q4 2025].
“You have the watches, we have the time”
— Old Taliban Proverb
“The most important thing in a negotiation is to allow the other person to save face.”
— Henry Kissinger
“Off-ramp”
En el arranque del comentario, el gestor analiza una de las críticas recurrentes en torno al conflicto con Irán: la supuesta ausencia de un plan definido y una estrategia de salida (off-ramp strategy). Frente a la lógica “ideológica” atribuida a administraciones anteriores, el documento plantea una visión más transaccional, donde “la guerra, o su mera amenaza” se concibe como un activo de negociación para monetizar tensión, proyectar poder, asegurar recursos estratégicos, corregir desequilibrios comerciales mediante la coacción y, en última instancia, blindar la hegemonía del dólar dentro de la lógica del petrodólar.
En ese contexto, se advierte del coste político y económico de sostener conflictos prolongados y del impacto potencial sobre precios energéticos, mercados y condiciones financieras. También se subraya la relevancia del Estrecho de Ormuz y el debate sobre quién asume el coste de la supervisión de los flujos de petróleo hacia Europa y Asia.
Evolución del fondo — Miralta Sicav Sequoia (Q1 2026)
Evolución
En el primer trimestre, el fondo registró una rentabilidad del -0,49% (clase A), frente a un Bloomberg Global Aggregate -1,07% (+0,84% en euros) y un Euro Aggregate -0,64%.
El trimestre estuvo dominado por el contraste entre un primer bimestre constructivo y un marzo de fuerte dislocación. El BCE mantuvo tipos en el 2%, con un tono más cauteloso tras el estallido del conflicto; la amenaza de cierre de Ormuz elevó el Brent hacia 120 dólares/barril e impulsó el IPC de la eurozona del 1,9% (febrero) al 2,5% (marzo), reabriendo el debate sobre tipos.
En renta fija, el encarecimiento de la energía obligó a revisar expectativas de inflación, crecimiento y política monetaria; los tramos cortos sufrieron especialmente, con curvas que llegaron a descontar “más de cuatro subidas” y un aplanamiento relevante, especialmente en Europa.
Posicionamiento y perspectiva
El comentario describe el regreso del debate sobre estanflación, aunque argumenta que la situación es distinta a la era Volcker por la existencia de reservas estratégicas, la ausencia de mecanismos de indexación salarial y el papel de medidas sobre sanciones. También se menciona la lectura de los swaps de inflación 5y5y frente a breakevens.
A nivel de cartera, se destaca una diversificación más amplia (sectorial y geográfica) y se describen contribuciones y detracciones por bloques: coberturas de crédito high yield, convertibles (por ejemplo, Eni), cupones zero (Brasil/México) y bonos ligados a inflación, frente a detractores como crédito corporativo en euros, coberturas de dólar y algunos bonos financieros europeos.
A cierre de trimestre, el documento indica: TIR 4,70%, duración modificada 5,55 años, flujo por cupón 3,20%, precio medio ponderado 90,1 céntimos/euro y exposición al dólar 0,0% gracias a coberturas con futuros.
Evolución del fondo — Miralta Narval Europa (Q1 2026)
Evolución
El fondo obtuvo una rentabilidad del +3,81% (clase A) en el trimestre, superando a su índice de referencia (MSCI Europa con dividendos -0,94%).
El trimestre se describe como “dos velocidades”: un inicio sólido con enero como mejor mes por el impulso de materias primas y energía; un febrero de transición con reducción preventiva de exposición; y un marzo marcado por el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán, con la mayor corrección mensual en mercados europeos desde 2020.
El BCE mantuvo tipos en el 2% y, tras el estallido del conflicto, la amenaza de cierre de Ormuz elevó el Brent hacia 120 dólares/barril e impulsó el IPC de la eurozona del 1,9% (febrero) al 2,5% (marzo). Sectorialmente, Oil & Gas lideró con alzas superiores al 35%, seguido de utilities y recursos básicos, mientras sectores cíclicos y consumo sufrieron en el cierre del trimestre.
En este entorno, el documento señala como principales contribuciones: energía (y toma de beneficios en marzo), utilities y renovables (mayor posición), semiconductores y defensa; y como detractores: materiales e industriales (corrección en marzo), además de real estate y фарma en menor medida.
En EE. UU., se menciona la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal, el rango de tipos 3,50%–3,75%, proyecciones que anticipan como mucho un recorte en 2026 y el cierre del S&P 500 con -4,3% en el trimestre.
Posicionamiento y perspectiva
El comentario retoma el debate de estanflación y argumenta por qué considera difícil replicar un escenario similar al de la era Volcker (reservas estratégicas, medidas sobre sanciones y ausencia de indexación salarial). También menciona la lectura de swaps de inflación 5y5y y el carácter más “recesivo que inflacionista” del shock por demanda agregada y condiciones financieras.
De cara a la evolución del entorno, el documento plantea que una eventual reapertura del tránsito por Ormuz devolvería el foco a tendencias estructurales: reindustrialización de Occidente, reasignación de activos hacia geografías con valoraciones más atractivas y recursos críticos, y ajuste real de la deuda en Occidente con mayor protagonismo fiscal/monetario.
En términos de cartera, se mantiene una postura selectiva con beta del 88%, cartera más concentrada y continuidad del programa de venta de opciones cubiertas para ingresos recurrentes y gestión de volatilidad. También se indica un mayor peso en Europa/Europa del Este y una exposición selectiva en EE. UU. (tokenización e IA), bajo la idea de diversificación geográfica efectiva.
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