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Comentario Trimestral Q4 2025 – Miraltabank
Compartimos nuestro comentario trimestral del cuarto trimestre de 2025 (Q4 2025), centrado en la evolución de Miralta Narval Europa y Miralta SICAV Sequoia. En este análisis repasamos el contexto de mercado del cierre de año y las principales decisiones de gestión que han marcado el trimestre en renta fija y renta variable.
Nuestro objetivo es aportar una lectura clara y útil sobre cómo interpretamos el entorno macro y cómo lo trasladamos al posicionamiento de cada fondo, manteniendo el foco en la gestión del riesgo.
Este comentario recoge las valoraciones de inversión y el detalle de la evolución del trimestre, junto con el posicionamiento con el que ambos fondos afrontan 2026.
📌 Si aún no has leído el comentario del segundo trimestre, puedes consultarlo aquí.
“In America, the impossible is what we do best.”
— Donald Trump
RUN IN HOT
La llegada de Trump a la Casa Blanca se produjo bajo la promesa de una nueva era “dorada”, con el objetivo de resetear el comercio mundial, atraer inversión y dar rienda suelta al surgimiento de nuevos monopolios vinculados a la IA y a la tokenización del sistema financiero y de los medios de pago. Por ahora, el resultado más visible ha sido una economía más polarizada y con un crecimiento a dos velocidades.
Con tipos reales a largo plazo en torno al 2% y un endeudamiento público superior a 38 billones de dólares (más de 100 billones si se incluye la deuda privada), el documento describe un escenario de difícil sostenibilidad. En este marco, la ruptura de la simbiosis Trump/Musk habría dado por finalizado cualquier intento de ajuste del gasto y supondría una apuesta decidida por el crecimiento vía recortes de tipos, bajadas impositivas y desregulación.
A la vez, la presión sobre el consumidor —ahorro en mínimos, deuda en máximos y aumento de la morosidad en varios segmentos— se sitúa como un foco clave de vulnerabilidad, con implicaciones potenciales para la sostenibilidad de la deuda y la estabilidad de los mercados.
Evolución del Fondo – Miralta SICAV Sequoia
El fondo ha obtenido una rentabilidad de +0,09% en la clase A durante el cuarto trimestre, frente a un Bloomberg Global Aggregate +0,24% (+0,29% en euros) y un Euro Aggregate +0,23%. En el conjunto de 2025, Sequoia acumula +3,16%, frente a +8,17% del Bloomberg Global Aggregate (-4,63% en euros) y +1,25% del Euro Aggregate.
El trimestre volvió a estar marcado por un bearish steepening en las curvas occidentales. En Europa, el BCE mantuvo un tono inmovilista tras datos de crecimiento superiores a lo esperado, con inflación cerca del 2% pero servicios aún en el rango 3,4%–3,5%. En EE. UU., la Fed retomó bajadas de tipos por peores datos laborales y señales de fatiga en renta fija, terminando antes de lo previsto el QT e iniciando recompras de deuda a corto.
Este contexto permitió aumentar duración y diversificar la exposición geográfica, incorporando deuda polaca, australiana, neozelandesa e inglesa. Además, se tomaron beneficios en financieros por diferenciales ajustados y se rotó parte del riesgo hacia el sector autos; también se alargó duración en ligados a inflación italianos aprovechando tipos reales por encima del 2,5%.
Los principales aportes vinieron de bonos convertibles (con mención destacada a Galaxy Digital y Voestalpine), mercados emergentes (Asia) y duración selectiva en EE. UU., además de financieras IG, cupones cero supras AAA en emergentes, bonos financieros senior y deuda gubernamental europea. Por el lado negativo, las coberturas de divisa y duración a largo, junto con coberturas de crédito HY europeo, restaron rentabilidad.
Posicionamiento y perspectivas
Las medidas europeas de estímulo y una mayor tolerancia al déficit en Alemania tensionaron las curvas, lo que llevó a mover parte de la duración hacia otras geografías con mejor binomio riesgo/retorno y aumentar ligados a inflación en Italia.
En Reino Unido, se reintrodujo duración vía gilts tras un programa fiscal que combinó subidas selectivas de impuestos y reformas de reglas fiscales; en Oceanía se introdujeron posiciones en Australia y Nueva Zelanda, aprovechando tensiones vinculadas a las subidas de tipos en Japón.
En las últimas semanas, el documento destaca el giro en torno al tamaño del balance de la Fed: QT finalizado y vuelta a reinversiones y compras de letras. Además, se menciona la orden a Fannie Mae y Freddie Mac para comprar 200.000 millones de dólares de MBS como “proxy QE”, retirando duración del mercado y favoreciendo la caída de tires a largo plazo.
A cierre del trimestre, la TIR de la cartera es 3,74%, con duración modificada 5,61 años y flujo por cupón 2,9%. El precio medio ponderado es 87,2 céntimos por euro y la exposición al dólar pasa a -0,5% por coberturas con futuros.
Evolución del Fondo – Miralta Narval Europa
El fondo ha obtenido una rentabilidad del +4,34% en su clase A durante el cuarto trimestre, ligeramente por debajo del MSCI Europa (+6,25%). En el conjunto de 2025, Narval cerró con +26,11%, por encima del índice (+20,20%).
El mercado europeo mostró una brecha entre recuperación bursátil y moderación económica: PIB eurozona +0,2%, con divergencias (España +0,6%, Alemania estancada) e inflación cercana al 2% con servicios 3,4%–3,5%. El BCE mantuvo tipos sin cambios, mientras las bolsas europeas alcanzaron máximos históricos impulsadas por el sector financiero y por utilities/recursos básicos ligados a demanda energética e inversión en infraestructuras e IA.
En este entorno, el principal contribuyente fue la exposición a utilities y renovables (+200 pb), con Vestas como posición destacada. El sector metales aportó 126 pb (mención a KGHM Polska), y materiales 103 pb, junto con industriales, redes, semiconductores y financieros. Se incorporaron compras en oro y farmacéuticas mediante ETFs, y se emplearon coberturas para modular riesgo y beta.
En EE. UU., se describe un PIB +4,3% anualizado, junto con un cierre administrativo federal de 43 días que añadió incertidumbre. A la vez, el mercado laboral se desaceleró (desempleo del 4,3% al 4,6%), catalizando tres recortes consecutivos de tipos por parte de la Fed hasta el rango 3,50%–3,75%.
La exposición a IA se mantuvo concentrada en Google (+45 pb). La estrategia de tokenización tuvo volatilidad con impacto neto -90 pb: Figure Technologies +30 pb, mientras Coinbase y Galaxy Digital restaron -50 pb, con factores como retrasos regulatorios (Clarity Bill / Market Structure Bill), venta de volatilidad institucional y pérdida de liquidez. Se continuó optimizando la eficiencia con venta de covered calls.
Posicionamiento y perspectivas
La estrategia se articula en torno a la transición a un mundo multipolar mercantilista, donde la geopolítica desplaza a la economía liberal como driver principal. Se destaca el fin del excepcionalismo estadounidense y la conveniencia de carteras diversificadas geográficamente, con Europa como alternativa por marcos estables y valoraciones más atractivas.
De cara a 2026, el documento sitúa a Europa en una economía de “guerra híbrida” con iniciativas (Fondo Europeo de Defensa, Conectar Europa, Vigilancia del Flanco Este) que generan vientos de cola para industria, infraestructuras, utilities, renovables y defensa, y refuerza la apuesta por Europa del Este y el Báltico. Se concretan exposiciones vía posiciones directas (Budimex, Ferrovial, KGHM Polska) y acceso al sector bancario mediante ETF.
También se subraya el marco de represión financiera y la preferencia por activos reales y flujos indexados a inflación, así como el papel de la tokenización en un potencial nuevo orden monetario. Se menciona exposición a utilities (Vestas, Ørsted), industriales (Budimex, Ferrovial) y metales (ArcelorMittal, KGHM Polska).
Con vistas a 2026, se mantiene una postura selectiva y disciplinada, con beta ~90%, continuidad del programa de opciones cubiertas y un posicionamiento geográfico con mayor peso en Europa (y Europa del Este) y exposición selectiva en EE. UU.
Conclusión
El cierre de 2025 combina un entorno macro y geopolítico exigente con curvas de tipos que siguen mostrando tensiones en tramos largos, y mercados de renta variable que han seguido avanzando pese a la moderación económica en Europa. En este contexto, ambos fondos mantienen un enfoque de gestión activa y disciplina de riesgo, priorizando la diversificación y la flexibilidad para convertir la volatilidad en oportunidades.
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