RACIONAL

Fundamentales

NH hoteles es una empresa que actualmente cuenta con una valoración bastante atractiva en relación a sus principales competidores. Tiene un descuento del 21% sobre el NAV y cotiza a 1 vez ventas con un margen operativo de 10,3%. Estos múltiplos son bajos para el valor que hay detrás de NH Hoteles.

A finales del año pasado, el Grupo Minor compró el 93% de la compañía a 6,3 euros por acción y actualmente el free float es cercano al 7% (130 millones de euros).

NH hoteles tiene una actividad complementaria al grupo Minor porque parte del negocio de Minor se centra en la actividad hotelera en Asia y la de NH principalmente en Europa. Pero va a poder conseguir ciertas sinergias, en primer lugar, al negociar como grupo con proveedores (gran escala), ceder el nombre a Minor para la creación de franquicias de NH hoteles en Asia, poder emplear la marca Antara (de lujo y alto prestigio a nivel mundial) y tener acceso a la red de clientes asiáticos de Minor group (que gastan de media un 35% más en hoteles y NH tiene únicamente un 1% de clientes de esta geografía).

Los contratos de alquiler antiguamente eran de tipos fijos y se están empezando a renegociar con mejores condiciones poniendo alquileres variables en función de la facturación del hotel y con unos mínimos (esto hace que los hoteles en la modalidad de leasing sean menos intensivos en capital).

Además, hay contratos que renegocian con el objetivo de mejorar el status del hotel haciéndolo más premium. Para ello hacen una remodelación con inversiones medias de en torno a 4-6 millones de euros por hotel y consiguen obtener mejores beneficios por el aumento de precios. Entre el año 2018 y 2020 quieren renegociar 30 contratos.

El margen operativo del grupo puede experimentar un doble crecimiento en lo relacionado con las inversiones. Por un lado, porque el pico de capex ha pasado de 100 millones en los años 2015, 2016, 2017 y 2018 hasta bajar a 40-50 millones en los próximos años. Esta reducción le permitirá generar más caja y reducir los costes operativos. Por el otro lado al realizar las remodelaciones y contar con hoteles más premium, podrá cobrar mayores precios.  Las remodelaciones que suelen realizarse en los muebles y en la decoración de las habitaciones tienen una vida media de 7-8 años y otras más estructurales de 15-20 años. NH tiene remodelados de los últimos 3 años 180 de sus hoteles.

Por lo tanto, los drivers de la expansión de múltiplo vendrán movida por: el aumento de la facturación y la mejora de margen operativo. Mientras tanto iremos recibiendo un dividendo del 2,21% mientras aflora el valor de la inversión.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA 

NH hoteles es una empresa española que proporciona servicios hoteleros a clientes europeos y americanos. El grupo tiene 380 hoteles repartidos en España, Italia, Benelux, Alemania y América (los porcentajes por geografía se pueden ver en la ilustración 2).

En el sector hotelero, las empresas suelen tener diferentes clases de activos: hoteles en propiedad, en explotación a través de un alquiler, gestionados o franquicia. La tendencia dentro del sector es conocida como light assets y consiste en ir tendiendo hacia los modelos menos intensivos en capital a medida que la marca hotelera va cogiendo imagen de marca. La evolución hacia los modelos menos exigentes operativamente es muy lenta y son procesos que llevan años.

En el caso de NH tienen en posesión 75 hoteles, en régimen de alquilados 222 y en modalidad de solo gestión 83. Su objetivo es aumentar el peso de sus activos de solo gestión y renegociar contratos de alquiler para cambiarlos de fijos a variables en función de los ingresos. Los activos del grupo están valorados en torno a 2.150 millones de euros. Tras la compra del 94% de NH por parte del grupo Minor pueden adoptar parte de modelo de franquicias cediendo el nombre a Minor para la creación de NH en Asia, pero no es su objetivo en el medio plazo.

Otra diferencia importante en la operativa del sector se centra en el tipo de hoteles que se estén explotando, se dividen principalmente en dos, resorts vacacionales y urbanos. Las dos diferencias principales son la mayor rentabilidad de los resorts por haber menos competencia que en los hoteles urbanos y también que son más estables las tasas de ocupación en los urbanos debido a que se emplean en gran medida por motivos de trabajo.

Los hoteles de NH son mayoritariamente urbanos, que tienen mucha dependencia de las economías de las regiones donde operan (PIB). NH está buscando aumentar la calidad de sus hoteles hacia marcas más premium y poder cobrar un plus en los precios (NH collection, Antara) obteniendo mejores márgenes operativos.

En España el 60% de los inquilinos de NH son españoles, en Alemania el 80%, Italia el 50%. Esto explica en parte porque con menores crecimientos del PIB en Italia es uno de los países donde más crecen los gastos medios por habitación (ritmos cercanos al 5% anual) al ser uno de los países donde hay más porcentaje de cliente extranjero.

Otra peculiaridad del sector hotelero es la evolución hacia modelos menos apalancados financieramente como prevención, tras la fuerte crisis inmobiliaria vivida en 2008. Los niveles de Deuda Neta/EBITDA han bajado más de un 60% en los últimos 6 años hasta niveles de en torno a 2-2,2 veces.

Por último, debemos tener en cuenta una de nuestra posibles amenazas, Airbnb, que consiste en una plataforma de alquiler de casas y habitaciones privadas. Este tipo de plataformas van a ser competidores indirectos para NH hoteles, ya que gran parte de sus servicios van orientados a perfiles de clientes con distintas necesidades.